1、 汽车零配件板块梳理
2020 年至今中信汽车零部件Ⅱ指数上涨约 47.5%；其中，2021/10 至今上涨约 11.3%。当前指数 TTM PE 估值约 50.9x（vs. 2020 至今估值均值约 49.6x）。
我们判断，1）此轮汽车零配件板块上涨主要由于 4Q21 芯片短缺改善驱动的行业补库、以及新能源乘用车渗透率抬升；2）智能电动化（尤其特斯拉/新势力） 全新技术与工艺的投入、以及供应链格局变化有望带动板块估值中枢上移（2020 特斯拉国产至今指数 TTM PE 估值均值约 49.6x vs. 2018-2019 约 22.3x）；3） 鉴于特斯拉不同于传统主机厂的零配件供应商选取策略，预计自主品牌零配件供 应商或存在更高成长性前景；4）看好具备较强新技术与工艺研发，以及在产能 爬坡、保供、以及质量与成本方面具备优势的自主品牌零配件供应商投资机会。
1.1、 4Q21 库存回补驱动估值修复
2021 年前三季受芯片短缺影响，汽车行业呈现被动去库状态；受益于 2021/9-10 开启的芯片短缺逐步缓解，4Q21 厂商库存增加并陆续开启补库趋势。2021/12， 国内汽车/乘用车厂商库存环比+16.7%/+27.0%至 84.5 万辆/55.0 万辆，我们测算乘用车厂商库存深度/乘用车总库存深度环比+15.0%/+6.5%至 0.23x/1.69x。
我们判断，1）2021/9 乘用车厂商库存已略有增加，但大规模限电及国庆假期等 因素导致 2021/10 乘用车厂商库存有所回落；2）随着芯片供应逐步缓解，4Q21 乘用车厂商与渠道库存陆续增加，行业逐步从被动去库切换至主动补库阶段。
1.2、 估值已修复，关注成长性逻辑
我们预计当前汽车零配件板块走势已相对充分反应补库趋势，业绩兑现性/可持 续性、以及智能电动化对应的成长性或已成为逻辑主线。 2021年国内新能源乘用车/汽车渗透率迅速抬升至 15.5%/13.4%（vs. 2020 年 约 6.0%/5.3%）；其中，2021/12 新能源乘用车/汽车渗透率高达 20.6%/19.1%。 从销售结构来看，2021 年特斯拉与新势力（蔚来/理想/小鹏）合计销量高达 59.2 万辆（国内新能源乘用车市占率约 18% vs. 2020 年约 20%）。
我们判断，1）汽车智能电动化推进路径明确，下游新能源汽车渗透率抬升对应的相关汽车零配件定点释放呈确定性趋势。2）当前特斯拉引领全球智能电动化， 新势力处于品牌定位/车型定价范围扩大阶段，传统车企尚处于智能电动车子品牌成立初期；预计由特斯拉引领的智能电动化全新技术与工艺或将树立行业全新 标杆、叠加特斯拉不同于传统主机厂的零配件供应商选取策略，看好其相关产业 链具备核心工艺研发、产能爬坡、以及保供与成本优势的自主零配件增长前景。
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